• 根據Thomson Reuters預估，S&P500大企業2008年第四季整體獲利將萎縮20.2%；Bloomberg資料更顯示，企業獲利負成長的情形恐將持續到2009年第二季。ING投信認為，短期間美股難免受到企業獲利衰退利空的影響，指數盤跌的機率較高。
• 雖然現階段市場認為從2009年第三季開始，金融業可能因政府援助、基期效應等因素的影響，獲利出現強勁成長。然而，ING投信指出，金融機構前景的不確定性仍多，雖然有機會成為轉機明星，但相對投資風險也高，建議投資人暫時還是以防禦性族群為美股投資重心。
• 根據歷史經驗，當企業獲利預估下修速度放緩時，通常也正是美股築底之際。觀察S&P500獲利預估成長變化，12月下修的速度已較11月減緩，若此趨勢持續，則距離美股反彈的時間點也就不遠了！

2008年底至2009年中企業獲利持續下修

上週(2009/1/12)美股展開超級財報週，企業盈餘動向自然是近期美股觀盤重心。根據Thomson Financial預估，S&P500大企業2008年第四季獲利可能萎縮20.2%(圖一)，這將是美國企業連續第六個季度(自2007年第三季起)獲利呈現下滑，而就各次產業來看，還能較去年同期有正成長的，只剩下醫療保健、必需品消費、以及公用事業類股等非景氣循環股，且成長幅度都不到兩位數。另外，根據Bloomberg調查統計資料顯示，企業獲利持續縮減的情形恐將持續到2009年第二季，Bloomberg預估，S&P500企業第一季盈餘年減幅將達14.7%，第二季則將持續下滑12.1%。ING投信表示，雖然現階段市場已大幅下修美股第四季企業盈餘預估值，但考量去(2008)年10月份信貸市場的失序，以及油價遽跌、部份汽車龍頭大廠瀕臨倒閉等因素，金融、能源、非必需品消費等產業的財報仍有可能不如預期，因此美股短期間壓力仍然不小，指數仍有盤整向下的可能。

2009年第三季金融股有望翻身，惟變數仍多

不過，值得注意的是，Bloomberg的統計資料亦指出，S&P500企業獲利有機會在2009年第三季出現正成長(1.3%)。ING投信指出，從報告來看，市場預期非必需性消費以及金融產業，將是第三季驅動整體企業獲利翻正的主要動能，兩者EPS預估年成長率將分別達69.4%與3736%(表一)。不過，ING投信分析，雖然在政府積極援助、各金融機構互相合併，以及基期效果等正面因素發酵下，2009年金融業的獲利似乎露出一線曙光，然而，在全球各地景氣衰退、私人部門經濟活動力銳減下，ING投信提醒投資人，金融業獲利前景的不確定性仍多，雖有機會成2009年轉機明星，但相對投資風險也較高。

ING投信分析，金融環境迅速惡化，去槓桿化(De-leverage)活動持續，銀行業現階段難以再仰賴業外投資等增加收入，只能寄望本業─即貸放業務的部份，能對獲利有所幫助。然而，美國當前信貸流動性遲滯的問題仍存，根據Fed2008年第三季(8~10月)所作的銀行信貸標準調查，多數銀行仍在陸續調升放貸標準中，調查顯示，有85%的銀行對企業核貸控管更為嚴謹，95%的銀行甚至上調貸款利率，由此可見，民間部門取得貸款有更加困難的趨勢；除此之外，美國2008年失業人口已達258.9萬人，創下63年來最高紀錄，在民眾失業人數增加及收入減少之下，預計美國民眾的授信分數(FICO)平均將減少70到130分，未來能順利取得貸款的民眾人數可能因此縮減，此亦將進一步壓縮信貸市場的流動性。

不僅如此，2009年金融機構可能仍無法擺脫龐大的資產減記壓力。受到景氣不振、信貸緊縮的影響，許多資產抵押證券的評等面臨調降的命運，其跌價的風險亦將因此增加，1月8日金融股天后級分析師惠特妮(Meredith Whitney)即指出，許多不動產抵押債評等的調降，將使華爾街金融業今年還得再減記高達400億美元的資產，金融機構虧損情形似乎尚未止血；另外，花旗陸續出售旗下子公司，疑似為籌措營運現金，昔日金融巨頭竟面臨營運現金短缺的現象，凸顯出美國金融業正陷入空前的困境。綜上所述，ING投信建議投資人，2009年在美股投資操作上，最好還是以具防禦特性的醫療保健、必需品消費等為主，暫時避開風險較高的金融族群比較安全。


企業財報上修/下修比例觸底時，股市反彈指日可待

除了單純從獲利展望來觀察美股後市，ING投信指出，還可以從企業獲利預估修正的狀況，來評估美股後續的盤勢。本波企業獲利的下修循環，顯示出本次經濟衰退幅度與深度已超越過往，從11月市場調查數據可以發現，S&P500指數成分中，有65%以上的企業2009年獲利都遭到下修，企業獲利預估修正比例(詳見註解)已經掉到歷史低點-0.8。不過，ING投信分析，企業獲利雖處下修軌道，但對於美股中期表現卻不必過於悲觀。根據歷史經驗顯示，美股的走勢主要受企業獲利預估的下修速度影響，在過去兩次景氣循環中，當市場對翌年企業獲利預估下修速度放緩時，通常正是美股開始築底的時間點(圖二)。觀察12月S&P500指數企業獲利修正比例，已較11月放緩，倘若之後獲利預估下修速度持續地放緩，ING投信認為，美股可望在2009年第一季建構出中期的底部，而我們距離像樣的反彈，想必也就不遠了！
註解：企業獲利預估修正比例：(上修企業數 ─ 下修企業數)/總企業數




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